金属货币、信用货币、（政府发行的）纸币是当时最主要的货币形式。

基于 MLV（ 抵押贷款价值）方法进行抵押物价值评估、审慎的再融资制度设计、低贷款价值比以及以MLV 为基准计算贷款价值比，可以避免金融与房地产市场顺周期性叠加，阻断房价上涨与房贷扩张的螺旋式循环。同样显然的是，这个部门的成本越低越好。

因此，基于这种房地产市场结构，要贯彻房住不炒的方针，实在十分困难。不仅如此，在租赁住房市场上，政府对租金也实施了严格且周到的管理，更进一步加强了对房地产市场的管理。问题在于，在大多数人的认知中，所谓金融服务实体经济，就是为企业的生产和投资活动提供资金。所谓资产增值抵押贷款指的是，在房产升值的情况下，可以基于房产升值部分增加抵押贷款额度或进一步安排新的贷款。作为研究金融问题的专著，这本书自然不会缺少对这一问题的探讨。

     这种状况显然是符合现代公司金融理论的，或者毋宁说，现代公司金融理论根本就是根据发达经济体的企业实践概括提炼出来的。固定利率主导，较好地隔离了货币政策变动对房地产市场的扰动。因此，疏通我国股市进出的两个通道，是提高我国股市效率的重要体制机制条件。

久而久之，我国股市便形成了庞大的壳市场，成为一道极为特殊的风景线。第六，发展金融科技 金融科技发展决定金融业未来竞争力，因此无论如何强调都不过分。我们要强固科学技术体系，特别是要花大气力鼓励科学发展，要鼓励人们仰望星空，减少功利主义的干扰。这样一个排序也向我们揭示了今后的发展方向。

我国的债券市场结构亦需调整。非常高兴再次参加凤凰网财经峰会。

金融改革的问题极为复杂，我就讲十五分钟，一定挂一漏万，比如，现在我就想到，绿色金融发展问题就被漏掉了。作为流动性之源，债券市场当然以国债、地方政府债、政府机构债等安全性资产为主。这不仅使得我国债券市场的发展并没有发挥其提高直接融资比重和提高市场化水平的功能，而且深度扭曲了市场资金供求关系，使得发生在债券市场上的风险和发生在商业银行内的风险相互感染。反观中国，排名第一的是工业（52%），其次是金融业（23%），信息技术仅占6%。

当然，我们还须进一步强化我们的市场优势。第四个领域，就是真正落实党的十八届三中全会就已明确提出的健全商业性金融、开发性金融、政策性金融、合作性金融分工合理。同时，英国拥有完善的支持创新的监管框架，其金融发展综合环境优良。换言之，如果我们没有发达的安全资产市场，人民币国际化就缺乏有效的平台，就缺乏人民币定值金融资产的基础。

大家知道，如今，全国人民都在深入学习、坚决贯彻党的十九届五中全会精神，都在努力准确把握新发展阶段，深入贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，推动十四五时期高质量发展，确保全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。而在我们一直坚持的审批制下，只有那些经营多年、拥有重资产、持续盈利的公司方能获批。

这意味着，对于这个问题，今后我们还须进一步探讨。更进一步看，它也是推进人民币国际化的一个有效机制。

特别希望指出的是，发展资本市场、发展直接融资，我们绝对应当抛弃非此即彼的思维定式。中国的债务市场以银行贷款市场为主。截至2020年底，我国金融部门和央行的资产规模分别已达美国相应部门的60%和70%。中国近年来加强了金融基础设施的建设，并且通过金融科技的引入大大提升了金融基础设施的效率。所以，下一步，我国金融市场发展的重要任务之一，就是打开银行的资产负债表，让负债和资产更多地进入市场交易。其他几个方面，近年来都有所加强，但是，总体来说是刚刚起步。

进入 李扬 的专栏 进入专题： 金融改革 新发展阶段 。第三，进一步完善股票市场 长期以来，中国的股市并未能有效发挥国民经济晴雨表的功能，更较少发挥引领国民经济不断向高度化发展的作用。

换言之，人民币国际化，是中国最终避免被某些发达经济体不断地薅羊毛，成长为自立于世界民族之林的强大国家的必要条件。值得注意的是，它的金融基础设施同时就是国际化的金融基础设施，也就是说，美国的金融是国内国外一体化的。

因此，在未来金融改革和发展进程中，我们必须在这个领域迎头赶上。毫无疑问，这些任务都是相当繁重的。

这些行业都与现代科技密切相关，与人民生活密切相关。毋庸讳言，美国在技术创新上一贯保持领军地位，多数新的金融科技概念都起源于美国。第二，改善债务市场结构 债务市场是交易各类债务工具，并在交易者之间形成债权/债务关系的金融市场。大家可能习惯于说中国股市是一个散户主导的股市，这是误读。

二是我国金融体系支持创新发展的能力不足，不能有力践行五大发展理念。应当认识到，市场经济本质上是需求约束型经济，是需求者说了算，但是，近年来，在很多领域，中国都是最大的需求者，但在这些领域中我们都说了不算。

它们在上市过程中花费了地方政府的大量资源，政府当然不会轻易让它们退市。第二个领域是着力推进养老机构改革、推进保险业大发展，积极应对汹汹而来的加速老龄化问题。

在所有的问题中，如下四个方面最为重要： 排在第一位的仍然是商业银行改革，这里的要点，一是应当加快我国商业银行从朝九晚五卖产品的机构，转变为提供金融服务的机构，即应当全面完成服务业转型。我们说中国应当发展安全资产为主的债券市场，并非只是说要顺应世界潮流，更深刻的原因是：这个市场是货币当局调控头寸、进行流动性管理的一个市场，同时，还是我们追求了很久至今尚未完成的利率、汇率、国债收益率曲线等三率实现市场化的有效平台。

主要因为这个原因，美国可以肆无忌惮地在各个领域实行长臂监管，使得他在国际金融博弈中占据有利地位。利用这个分析框架来考察中国的人民币国际化进程，我们显然还有很长的路要走。在英国，产权、信息、隐私等法制健全，从而吸引了大量高技术公司去英国创设，吸引大量高技术人才落户。各地政府在列举本地经济优势时都会把拥有上市公司数量排在前列，便清楚地揭示了上市公司地方化、行政化的特征。

第一是美国，第二是英国，第三名才是中国。三是逐步推动商业银行从分业经营向混业经营转型，打开银行资产负债表，再通过多样化经营，求生存，牟发展。

换言之，中国债券市场上的资金流动，是一个典型的资金换马甲的格局，它的基本轨迹，就是从银行中来，又回到银行中去。打破这种思维定式的途径之一，就是在承认银行为主的金融结构下，打开银行资产负债表，大力发展各种类型的理财市场。

这里我们给出了一个中美股市上市公司结构的比较图示。截至2019年底，中国非金融企业债务融资中贷款和债券融资之比为100:17，同期美国的情况则为66:47。